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博弈心理之哪些成长股值得散户去投资?

菲利普费雪被誉为成长股之父,他也是华尔街极受尊重和推崇的投资专家之一,被视为现代投资理论的开路先锋之一,著有《怎样选择成长股》。费雪在自己70年的投资经历的基础上,提出了8条成长股的核心投资哲学。

寻找具有“竞争壁垒”的企业

费雪核心投资哲学一:买进的公司,应该是那种有竞争壁垒(特许经营权)的公司。

费雪指出,投资者应该寻找那些成本同比行业更低,但利润率却高于同行的企业。这些公司并不只依靠技术开发和规模经济两个层面。还要依靠首先是公司必须在其提供的产品(或服务)品质和可靠性上建立起声誉。客户更换公司,节省的成本并不太多,但找到不知名供应商的风险更大。其次,公司必须有某种产品(或服务),提供给许多小客户,而不只是卖给少数大客户。以至于它的竞争对手,必须去争取众多的客户,才有可能取代这家公司的地位。

这样的企业,具有高于平均水平的利润率,或投资回报率。但不必实际上不应该高出业界平均水平好几倍。实际上利润或回报率太高,反而可能成为危险之源,引来众多竞争对手一争长短。

也就是说,公司具有特殊的性质,具有某些内在经济因素,使得高于平均水平的利润率并不是短期现象。投资者可以问问自己:这家公司能做些什么事,而其他公司却没办法做得那么好?

我们来举一个例子,从侧面看看“特许经营权”到底有多重要

课外培训费用的飙涨,让民办学校赚得盆满钵满。之前,这些民办教育企业的业绩都很出色,相关公司股价也持续维持强势。

而在8月10日晚,司法部发布的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例(修订草案)(送审稿)》明确提出,“公办学校参与举办非营利性民办学校时,不得以品牌输出方式获得收益。”

受这一消息影响,8月13日在港上市的内地教育股集体重挫。睿见教育下跌39.77%,天立教育、宇华教育、新高教集团、枫叶教育跌幅都超过30%。中国新华教育、民生教育、中交控股跌幅超过20%。

费雪这些观点,无疑是与巴菲特口中所说的特许经营权(或林奇口中的利基)相一致的。巴菲特投资的企业,大多维持了较高的股东权益回报率,且长达几十年的时间保持住了这样高效的回报。他投资的企业ROE(净资产收益率)最低也超过15%。例如可口可乐曾维持50%的ROE水平。

彼得林奇也认为“一个完美的公司必须拥有一个利基”。 利基市场是一个细分的市场,是被市场中的统治者/有绝对优势的企业忽略的某些细分市场或者小众市场,市场规模不大,而且没有得到令人满意的服务。如果将产品推进这个市场,有盈利的基础。企业选定一个很小的产品或服务领域,集中力量进入并成为领先者,从当地市场到全国再到全球,同时建立各种壁垒,逐渐形成持久的竞争优势。

费雪的观点提炼出来就是: 具有竞争壁垒的公司能以低于业界水平的价格供给(或服务)广大普通客户,广大客户信赖公司和公司产品服务,他们更换公司产品的代价更高,意愿更低。低成本和高效率运作保证了公司长时间能维持略高出业界水平的利润率。

费雪和认识和巴菲特的实践是一致的,巴菲特选择的企业,其产品和服务都是面向普通百姓的,与他们的生活息息相关。长期的品牌塑造和公众对其产品服务的信赖,使得更换显得概率极低。他们的产品并不是高高在上的,而是较低价格出售,满足普通公众日常的生活需要。例如食品饮料:箭牌口香糖、可口可乐饮料、宝洁的洗发水、吉列的剃须刀、盖克的汽车保险、富国银行的零售服务、甚至于中石油的加油业务。巴菲特几乎很少投资那种客户集中化的企业。

市盈率

费雪核心投资哲学二:集中全力买进那些失宠的公司,也就是说,由于整体市况或当时市场误判一家公司的真正价值,使得股价远低于真正价值时,则应该断然买进。

“价格低于价值时买入,价格高于价值时卖出”,作为价值投资的代表性人物,巴菲特的这句话成为了全球价值投资者的投资圣经。而费雪的这条投资哲学,与巴菲特的价值投资理论不谋而合。

市盈率是市场最容易主观判断的指标,任何个别普通股相对于整体股市,价格大幅的波动,都是因为市场对那支股票期货的评价发生了变化。很多时候,公司经营并没有太大波动,股价的大幅波动只是市场的看法或者情绪发生了变化。格雷厄姆谈及这一点时说过,“市场先生有时候喜怒无常”,投资者应该善用这一点,而不是被其利用。

费雪认为,市盈率有三种情况,第一种是公司发展正常,但市场不看好公司,因此市盈率较低。投资者应该谨慎审视,寻找公司前景与市场看法错位的投资机会,他认为这也许是绝佳的投资机会。第二种是市场暂时比较看好公司,而该公司前景的确很美好,那么股票期货的市盈率会比较高,而投资者应该继续持有高估的股票期货,容忍后面短暂的大幅下挫。第三种是市场非常看好公司,而公司前景却与市场普遍看法相左,“破鼓顶了个响名”。投资者应该极度警惕这样的情况。

投资者在分析企业前景和选择投资时机时,应该认真分析市场当前对于该公司的看法。观察这样的看法是否比公司实际基本面有利或者不利。这样才能确定属于前面三种情况哪一种。

从另一个角度来看,如果市场非常不看好该公司,而投资者有确切证据和研究分析指出公司未来基本面情况比市场悲观的观点更好,那此时就是绝佳的投资成长股的机会。实际上,格雷厄姆口中的“安全边际”,也只能在此时得到充分的验证。市场普遍看好时,难以寻找到所谓的“安全边际”。

在这里我们再来看一下彼得林奇对于市盈率的看法。

彼得林奇认为,任何一家公司股票期货如果定价合理的话,市盈率就会与收益增长率相等。

如果可口可乐公司股票期货的市盈率是15倍,那么你应该预期他的每年收益增长率为15%。如果公司股票期货市盈率低于收益增长率,那么我们就找到了一家被低估的股票期货。

一般来说,一家公司的市盈率只有收益增长率的一半,那么这只股票期货未来赚钱的概率就相当大。如果市盈率是增长率的两倍,那么这只股票期货未来亏钱的可能就非常大。

我们将费雪提出市盈率的三种情况进行量化,来套用彼得林奇的PEG公式,换个角度来看问题。

第一种是公司发展正常,市场不看好公司,因此市盈率较低。(净利润增长率15%,市盈率10倍),PEG=0.75,是值得投资的。

第二种是市场暂时比较看好公司,而该公司前景的确很美好。(净利润增长率40%,市盈率40倍),PEG=1,是值得投资的。

第三种是市场非常看好公司,而公司前景却与市场普遍看法相左。(净利润增长率10%,市盈率20倍),PEG=2,处于明显高估状态。

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